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新聞來源http://news.hexun.com/2014-03-02/162633638.html(密技)房貸信貸最新的銀行貸款方案

中國特色背景下的醫藥公司怎麼選

不論是國內還是國外，醫藥行業都是牛股集中營，但是醫藥領域具有產品和技術枯燥難懂、政策復雜多變、子行業眾多等特點，從而被許多投資者圈定在“能力圈”之外。在中國體制背景下，影響醫藥企業快速發展的首要因素是什麼？降價？管理？還是產品？本周《紅周刊(博客,微博)》、雪球網與手機騰訊網合作的投資人物專訪欄目嘉賓顧斌先生認為，醫藥的核心永遠是創新，重磅藥、在研藥、後續的產品線對醫藥企業來說是關鍵。而在目前中國特色的體制下，影響一個醫藥企業能否實現快速增長的因素中，銷售能力﹥政府關系﹥研發能力。警惕並購遊戲《紅周刊》：國傢在鼓勵民營醫院的發展，這個領域的前景您看好麼？顧斌：我個人覺得，醫院的管理和經營非常復雜，企業投資後的整合是不能避免的難題。其中最麻煩的一點就是醫生資源。好醫生很難留在民營醫院，一個是職稱問題，一個是學術問題。尤其在北京、上海等地的三甲醫院，這個職業不能隻看收入，學術對醫生的職業生涯非常重要，另外自己的職稱也可能有問題，這些都是制約民營醫院的最大障礙。還有就是部分民營醫院還不能實現醫保，並且老百姓隻相信公立醫院，尤其是三甲醫院，對民營醫院的接受需要一個過程。《紅周刊》：很多上市公司直接通過並購來切入醫院產業，您覺得可行麼？顧斌：比較難。就我所知，目前上市公司做得比較好的就是宿遷市人民醫院，金陵藥業(000919,股吧)的一個投資項目。被收購以後，無論是醫院的經營效益還是在病人中的口碑都出現較大的提升。這個案例是在當地政府牽頭支持的背景下完成的，南京鼓樓醫院做技術支持，民營的上市公司收購部分股權，當地政府還有一部分股權，但這種模式是不可復制的。《紅周刊》：為什麼不可復制？顧斌：因為每收購一傢醫院都要跟當地政府協商，包括衛生局等多個部門，牽涉的利益太多太復雜，甲級醫院意味著民生和資源，政府基本不會放棄，而放開的都是乙級等床位利用率相對不高的醫院，而且通常是非營利性質，並購後性質一般不能改變，未來股東如何從非營利性醫院中獲利退出還是個未知數。還沒有出現一個集團化可操作的模式。2013年11月鳳凰醫療在香港上市受到追捧，主要是因為市場認為公司的發展模式可復制。它隻收購過一傢醫院，其他都是托管模式，即醫院的屬性不變，還是全民所有制。醫院的班子不變，沒有切入到醫院的內部核心利益，隻是醫院將管理外包給上市公司，而且上市公司以增量來收取管理費。另外，醫院將之前40%來源於藥品加成的收入也受讓出去，上市公司通過向所托管醫院銷售藥品、器械從而獲得盈利，當然作為補償，上市公司前期要投資一部分資金在醫院。其他收購單一醫院的模式難度非常大，作為二級市場的投資者，還是要辨析清楚是可復制的發展模式還是概念性的炒作。《紅周刊》：最近兩年國內各個行業並購的案例很多，TMT、醫藥等尤其明顯。顧斌：並購的做法在有些行業還是一個比較正常的路徑，比如藍色光標(300058,股吧)所處的傳媒行業，從全世界來看發展路徑都是靠並購。但傳統行業的並購確實很難。更多隻是一個資本遊戲，在美國更普遍，就是做一級和二級市場的差價，賺兩筆錢。比如一個傳統紙媒，PE給到20倍已經很高瞭，現在並購一個新媒體，比如手機遊戲，以10～15倍的價格收進來，但給對方的是股權，上市後股價漲到40倍PE，原來的股東股價翻瞭一倍，被並購的公司股東也可以以40倍的PE減持，買單者就是二級市場的炒傢。什麼時候玩不下去瞭呢？美國的經驗是，收購方發現收來的企業高增長不能再持續，接盤的人面臨業績下滑以及高估值的雙殺，然後就是遊戲的結束。自上而下地選股思路《紅周刊》：簡單談談您的投資理念吧。顧斌：自上而下選擇一兩個符合未來政策導向和可以持續增長的行業，比如醫藥、消費，特別是剛需的大眾消費。我受兩個人的影響比較大，一個是菲利普•費雪，另一個是威廉•歐奈爾。我覺得這兩個人的思路相結合，比較適合中國最近三到五年的行情特點。歐奈爾的CANSLIM法則裡面的“CAN”中比較關註“N”，比如說股價創新高、新的管理層、新產品、新技術，尤其是新產品和新技術。而LIM中我一般隻關註“l”即Leader。要做就做行業龍頭，這是我的宗旨。選擇公司更多地是使用成長股的理念和方法(如費雪的15個問題方法)，而在買入點的選擇上會以市場為導向，市場的閱讀能力也比較重要。在配置方面，可能70%的倉位都會在龍頭公司，而30%的倉位會在一些成長性很好的中小公司裡面，但是行業較集中，不會去做行業分散。《紅周刊》：為什麼選醫藥行業？顧斌：除瞭工作的原因，我覺得醫藥是中國未來20年前景最確定的幾個行業之一。第一，藥品的價格彈性非常低，不會因為價格高漲而壓制需求。第二，未來中國特別是北京、上海這樣的城市，老齡化嚴重，醫藥消費需求的增速比較確定。基於我們國傢的體制，在醫藥保障方面，很大程度買單者是國傢，而且我國醫藥消費占GDP的比例跟國外相比較低，醫保目前基本做到瞭全覆蓋。第三，有些產品周期短、更新快導致行業爆發快衰落也快，但醫藥行業研制出來一款新藥甚至是仿制藥，生命周期基本上是在20年，甚至有些老藥上百年還在用，淘汰周期非常緩慢，而且新藥又具有高精尖的屬性。我比較看好醫藥類似科技行業但產品又不會更新太快的特點，特別是在大傢看不清楚經濟形勢的背景下，醫藥行業最確定。中國一個行業的爆發一般會有三點特征，一是剛需，二是原來的制度很爛，三是管制，比如房地產行業，原來就是剛需被壓制，一旦爆發出來，就是一個20年的大牛市。醫療和教育是中國最典型的另外兩個類似的行業。《紅周刊》：老齡化越來越嚴重，政府的壓力也會很大，會不會把壓力傳導到企業，影響企業的利潤？顧斌：這個趨勢現在非常明顯，所以我的觀點是，藥價肯定是持續下降的，也就是說，對於醫藥公司，我們不能指望“撿到籃子裡的都是菜”，醫藥公司之間的差異巨大。對於企業來說，怎麼彌補這個劣勢？最好的醫藥公司應該有一個豐富的產品線，形成一個梯隊型，有一款重磅藥作為基石，下面有不少二線產品，然後有足夠的儲備藥做補充。很多依靠一兩款藥品支撐的藥企，逢降價就容易死掉。國傢想降藥價，但是難度也很大。因為我國的醫藥體系是以藥養醫，醫院大部分收入是靠藥品加成，一味降價已經出現很多負面效果，比如很多廉價藥買不到瞭。中國的原研藥和仿制藥的一致性評價一直進展都比較緩慢，包括上一屆政府批瞭很多藥品，曾出現過中藥註射劑“瘋狂”上市的局面，而且仿制藥的質量普遍比較差，國傢、醫生、病人都願意用進口藥，導致原研藥一般是單獨定價，在國外原研藥過瞭專利期就會下跌70%～80%，但中國還是原價。2013年年底預期會出臺的一個低價藥的政策，如果日均化藥用藥量在3元以下、中藥在5元以下，企業就可以自主定價。所以降價在中國不能一概而論，一些便宜的藥品已經沒有降價空間瞭，但高價藥確實還能降。另外，還有一些藥品是沒辦法降價的，比如獨傢品種，在現有的招標體系下怎麼降？降價是大趨勢，但要區別對待。一個是競爭格局很激烈的藥品企業，國傢降價，廠商就要火拼；一個是三兩傢寡頭，利益結盟就可基本維持；最好的是獨傢，沒有多少降價空間。評估醫藥企業的具體指標《紅周刊》：“降價”這二字是制約醫藥行業發展的核心要素麼？顧斌：如果真正瞭解整個醫藥行業的發展邏輯，就會知道降價不是醫藥行業實質性的問題。不具備競爭力的公司會受到影響，但核心公司不會受到很大影響。醫藥的核心永遠是創新，重磅藥、在研藥、後續的產品線對醫藥企業來說更關鍵。醫藥企業的估值不是以PE來估的，所有以PE來估值的前提，是公司需進入到一個穩定增長期。恒瑞醫藥(600276,股吧)的估值高於行業平均，因為它有非常多的儲備藥和再研藥。2013年公司儲備藥進入到一個收獲階段，基本上未來每年都有2～3個一類新藥上市，每上一個新藥，預估至少都是5億以上的銷售規模，未來幾年的PE會降下來。如果隻有一個重磅藥，總會遇到天花板，市場就會給出一個較低的PE，這就是市場的邏輯。另外，你看港股的中國生物制藥（1177.HK），也就是正大天晴的母公司，估值一樣不低，而且一直走在上升通道，2013年CCTV對正大天晴的“商業賄賂”進行瞭報道，股價跌瞭一天後又創新高，回頭看這是個不錯的買點。正大天晴作為仿制藥企、肝病龍頭，形成瞭恩替卡韋、異甘草酸鎂等肝病系列藥，並且在腫瘤、心血管、甚至糖尿病等大病種中都有很深的儲備，而且銷售能力很強。這樣的龍頭公司，在哪個資本市場，投資者都是買賬的。《紅周刊》：研發能力從哪些方面來評估？顧斌：我有一些指標供個人投資者來參考：第一，看公司的專利數、研發成本以及研發費用占整個銷售額的比例等，這些數值比較高說明公司是研發驅動型的，但也要區別對待，應該圍繞公司的核心技術戰略去研發，不能什麼都做，投資巨大但是落地很慢的企業也不看好，也就是研發要有效率，要有前瞻性，公司的研發負責人非常重要。另外，還有研發人員占公司總員工的占比、在整個醫藥行業的地位等，都可以從側面來看這個公司研發技術是否強大。《紅周刊》：在中國，研發能力強是您關註醫藥公司的首要條件？顧斌：一個醫藥企業能否實現快速增長，影響因素中，我的排序是，銷售能力﹥政府關系﹥研發能力，這是目前階段的中國特色。但是在未來的方向可能是研發能力>銷售能力>政府關系，這個隨醫改的發展而變化。政府關系代表藥品早進目錄，早進招標體系，早進醫保，再牛的藥，進不瞭這些，放量是很難的。銷售能力是指，同樣一個藥品，不同公司的銷售，最後的結果可能差100倍。《紅周刊》：怎麼看一個公司的銷售能力是否強大？顧斌：可以計算單人的銷售量，在口徑一致的模式下，每個銷售人員一年的貢獻量，即一年的銷售額/人數，這個值大於100萬的級別，屬於銷售比較強的公司。但是這個方法隻適合自己有銷售團隊的企業，如果用代理和招商模式，則不適用。這不是說代理和招商模式不好，比如中恒集團(600252,股吧)的血栓通使用的是代理模式，一樣做到瞭醫院第一大中藥用藥。如果是代理和招商模式的公司，對代理商的管理、招商能力、渠道控制都是很重要的考量因素。《紅周刊》：醫藥行業的銷售模式和其他行業不一樣，支付端和消費端分離，這是不是您看重銷售能力的原因之一？顧斌：對，這就是醫藥行業營銷重要性超越其他行業的主要原因。在其他行業消費者更多是自己需求和意願的決定者，而醫藥行業中，話語權在醫生手裡，醫生開什麼，你吃什麼，最後的支付端又在醫保，受到政策的幹擾，變相地說明對公司的選擇要更關註銷售的能力和政府的關系。《紅周刊》：您曾說過，降藥價之後，市場的分化將越來越明顯，醫藥行業開始進入一個轉折期。顧斌：醫藥行業已經進入轉折點，這個趨勢在前幾年就開始瞭，就是競爭力小的公司更加向資源豐富的公司去整合。我說的轉折是指從之前的普漲轉變為分化、強者恒強的格局，通過GMP認證、仿制藥一致性檢驗以及國傢對藥企質量要求更高等，市場會越來越分化，一些小企業很難生存。《紅周刊》：有分析報告指出，2014年“以藥養醫”有可能向“以技養醫”的方向發展，所以醫療服務和醫療器械具有更多的投資機會，您贊同這個邏輯麼？顧斌：這隻是市場機構投資者的一個邏輯，但不符合產業的邏輯。以藥養醫能去除？從現在來看很難！醫院40%收入從哪來補充？而且從國外的經驗看，去除以藥養醫並不能降低醫療費用，醫院一樣可以從其他方面（例如服務費）來收錢。我國醫療器械的產品跟國外相比差距很大，低端的醫療器械就是制造業，不過這也是機會，國產替代永遠是一個好話題，不過我有點悲觀，國內的醫療企業和通用電氣、西門子的差距相當大。醫療服務未來是個比較好的投資方向，但是和取消以藥養醫沒有必然的聯系，醫療服務的投資邏輯就是“有品牌”和“可復制”。《紅周刊》：總結一下您的醫藥股的投資邏輯吧。顧斌：作為個人投資者，我是以產品為導向，分析現有的、儲備的、在研的產品，以管理層和銷售為抓手，來研究醫藥公司的。好的產品和大病種有很大關系。所謂大病種，治不好—是一個很重要的特征，就是要長期服藥，以控制病情發展為主，不吃卻會死人。癌癥是最典型的，另外還有高血壓、高血脂等心腦血管疾病、糖尿病、風濕性關節炎等。中藥現代化—千億規模藥企的發展路徑《紅周刊》：仍然比較看好獨傢+中藥的組合？顧斌：中藥避開瞭化學藥的競爭，化藥真正好的公司在國內不多，龍頭就是恒瑞、豪森、正大天晴、齊魯制藥等。化學藥無非就是做仿制藥。現在做原研很難，做仿制藥和國外藥企競爭也很難，就像恒瑞跟國外藥企相比，還是很小的體量，而且化學藥沒有獨傢品種，競爭環境很惡劣。中藥一是可以避開國外，二是獨傢比較多，中國人有使用中藥的習慣。《紅周刊》：目前很多人對中藥存在質疑。顧斌：中藥在心腦血管病種中占瞭50%，所以從數據來看，在心腦血管領域中藥肯定是有療效的，所以我認為中藥的未來發展方向有三個：中藥消費化、中藥滋補化、中藥現代化。從長遠來看，通過認證的方式來做中藥，就不是嚴格意義上的中藥瞭，而是一種植物藥，這樣才可能真正走出國門，釋放未來更大的發展空間。《紅周刊》：天士力(600535,股吧)一直是您的“心頭好”，怎麼看上這傢公司的？顧斌：我看好未來中藥現代化的發展方向，天士力是中藥現代化的代表。第一，公司擁有我所看到的最理想的經營團隊；第二，公司擁有最具市場價值的大病種產品和代表未來制高點的儲備藥，生物制藥和中藥現代化兩條腿走路，同時形成瞭現代中藥的數字化制造平臺及與之配套的營銷網絡。第三，公司將傳統的中藥融入現代醫藥中，發展空間巨大。目前來看，我覺得醫藥行業會在兩三年內出現千億市值的公司，但千億規模以上就要靠國際化瞭。 士林區二胎借款

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